食品饮料行业：原奶周期下行，或加速企业集中

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我们判断，原奶供给进入宽松平衡周期，原奶价格在不断回落调整，一方面对下游乳制品企业来说，成本有望进一步下行，另一方面对于上游养殖企业来说，集中度或进一步提升。

根据农业农村部统计，主产区生牛乳平均价格在过去两年基本维持在4元/公斤以上的价格，今年3月17日价格回落到4元以内，至6月2日一周，奶价报3.85元。

2020年以来，各大乳企加大奶源建设，我国牧场奶牛的存栏量稳定增长，2021年我国牧场奶的牛存栏量为580万头，同比增长了11.54%，预计到2025年我国牧场奶牛的存栏量将达到743万头左右，CAGR7.4%。此外，我国奶牛单产水平也在持续提升，2022年参测奶牛测定日平均产奶量达到34千克，同比增加2.4%，推测近几年我国原奶产量同比增长10%左右。疫情以来，居民对健康关注度增加推动了乳制品的需求，疫情期间我国乳制品的需求增速明显提升，每年大约在5-8%，23年疫情缓解，居民对健康的关注度较疫情期间有所减弱，我们判断原奶需求将逐步放缓至疫情前的低个位数水平。推测今年原奶供给整体偏松，全年奶价或保持低位运行，乳制品企业成本有望进一步下行。对于上游原奶养殖行业来说，供给偏松环境下往往会带来小型养殖企业的退出，市场有望进一步向大企业集中。

我们认为下游乳制品成本有望进一步受益，但是从盈利角度，仍需观察市场竞争所带来的费用变化。继续推荐龙头市场地位有望进一步提升的伊利股份。

市场回顾：

本周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：其他酒类3.61%，啤酒0.20%，肉制品-0.01%，黄酒（长江）-0.99%，软饮料-1.45%，乳品-1.90%，调味发酵品-2.14%,其他食品-2.22%，白酒-4.52%。

本周乳制品行业公司中，涨幅前五的公司为：熊猫乳品0.61%，中国旺旺0.60%，伊利股份0.27%，中国圣牧0.00%，三元股份0.00%；表现后五位的公司为：现代牧业-5.43%，中国飞鹤-6.02%，妙可蓝多-6.77%，天润乳业-7.08%，新乳业-8.03%。

港股市场回顾：

本周港股必需性消费指数-0.42%，其中关键公司涨跌幅为：百威亚太4.73%，华润啤酒4.23%，中国旺旺0.60%，农夫山泉0.23%，康师傅控股-2.15%，周黑鸭-3.73%，颐海国际-4.79%，中国飞鹤-6.02%。

风险提示：疫情后期消费复苏不及预期，宏观经济复苏不及预期，公司经营不及预期。

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