天风证券-非银金融行业研究周报：曙光初现，顺周期预期渐起-230618

周观点：

本周非银板块有所表现，复苏预期的逐步形成是主要推力。本周券商指数1.8%，保险指数-1.8%。券商和保险板块本周的活跃主要来自于市场悲观情绪的修复，政策是主要推手，复苏的预期成为板块上行的动力。

(资料图片仅供参考)

保险板块：不仅有负债端修复的alpha，更有顺周期下的beta。我们认为，无需过度担心定价利率的下调，即便未来定价利率下调，与竞品相比，保险产品仍然具有性价比优势，负债端延续性值得期待。在下一阶段，顺周期的beta将成为板块行情的主要推升动力。我们强调此轮保险行情不仅有alpha，更有beta的推力。未来主要的预期差将会产生于资产端，资产质量的改善和评估价值的可信度均存在超预期可能。

券商板块：beta渐起，行情将分两阶段演绎。今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。第一阶段是预期阶段，行情的主要推力在于经济周期底部反转的博弈，市场对于具有一定强度的财政乃至货币政策存在预期，这是催化券商上涨的动力。第二阶段是印证阶段，当市场确认经济反转底部已现之时，板块将以顺周期逻辑开启行情，而这一底部确认的信号可以从宏观数据上确认。我们建议券商板块仍以左侧事先布局的策略为主，选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。

个股层面，建议关注：保险方面，建议关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。券商方面，建议关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券（维权）/中金公司。

核心数据追踪：

1）经纪业务：本周日均股基成交额11281亿，环比+12.9%；年初至今日均股基成交额10529亿，同比+1%。

2）融资融券：截至6月15日（16日数据未更新），两市两融余额为1.60万亿，环比持平，较年初-3.7%。

3）投行业务：本周4单IPO上市，较上周下降4单；年初至今IPO规模1865亿，同比-36%。本周3单再融资，较上周下降2家；年初至今再融资规模4358亿，同比+5%。

4）公募基金：本周普通股票型、指数型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.69、0.81、0.69、0.31、0.51，预计资金净赎回。

新发基金方面，本周新成立权益基金规模49亿元；年初至今新成立权益基金规模1579亿，同比-19%。

基金经理行为方面，6月共8只基金暂停大额申购，2只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。

5）场外衍生品：截至23年4月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.97万亿，环比+2%，同比-7%。

6）国债收益率：截至6月16日，中债国债10年期到期收益率为2.66%，较上周-1bps，较年初-16bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较上周小幅下行，较年初+1bps。

截至6月16日，券商板块PB（LF）1.16x，位于2018年以来5.3%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.79、0.58、0.48、0.43、1.70及0.14，分别处于自2012年来的25.4%、6.1%、9.1%、10.2%、35.8%及2.9%分位数。

风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期

关键词：